黄燕芬:货币政策与财政政策协调性研究

2019-09-20 11:31 点击次数:

  我国继续实施积极的财政政策。与此同时,如何因应宏观经济形势的新变化,防止货币信贷过快增长,已成为货币政策的着力点之一。因此,如何使货币政策与财政政策保持协调,成为需要尽快加以研究的一个重要问题。


  货币政策与财政政策的不协调


  以增发国债为主要特征的积极财政政策,会在一定程度上带动货币供应量的扩张和银行贷款的增加。银行是国债的主要买主,银行购买了大量国债后,就会增加货币的投放。银行为国债投资项目提供配套贷款等,也会推动贷款的增加和货币供应量的扩大。这一切,都不利于实现控制货币信贷投放的货币政策目标。


  央行货币政策的基调倾向于控制货币信贷的过快增长,而这直接导致国债发行成本上升,影响了国债的发行。2003年二级市场债券价格低迷,直接影响到国债发行市场,加大了国债发行成本。2003年9月15日,第八期国债计划发行总金额为240亿元,而实际发行量仅为163.8亿元。造成这种现象的主要原因是:央行提高准备金率,使市场资金面趋紧,导致银行间和交易所债券市场上的短期利率上升;同时,央行连续发行票据,票据利率不断提升,进一步推动了短期利率的高企,市场由此产生利率上涨预期,影响了国债的发行。


  导致不协调的深层次原因


  积极的财政政策只能靠举债来扩大支出,政策回旋余地小。我国的积极财政政策一直采取“增债扩支”的方式,形成了财政支出的刚性增加。一方面,以前国债资金使用有很多继建项目和收尾项目;另一方面,经济社会协调发展对财政资金的需求不断增加。同时,我国财政还面临从建设财政向公共财政转型的艰巨任务。虽然有学者认为,积极的财政政策也可主要采取减税的方式,但我国国债余额已经积累到一定规模,而且由于下岗、失业问题比较严重,亟需财政拿钱,因而减税实际上没有很大的空间。


  货币政策操作空间有限。目前,货币政策肩负着本外币值稳定的双重任务,面临治理通货紧缩趋势和预防经济过热的两难选择,操作空间有限,主要表现在:(1)央行为保持人民币汇率稳定,频繁地进行外汇公开市场操作,买进美元,投放人民币,导致外汇储备大幅度增加,外汇占款成为基础货币增加的重要来源。(2)虽然从总体上看,2003年我国消费物价指数还在低位徘徊,表明通货紧缩的阴影还未消失,但我国的货币和信贷增长处在1998年以来的最高位,加上已经出现了局部投资过热现象,信贷风险上升,央行货币政策的操作难度加大。(3)央行公开市场操作缺乏工具。中央银行公开市场操作的工具,一般是短期国债。我国由于历史原因和其他一些因素,作为发债主体的财政部在国债的发放上倾向于发行中长期国债,而一年期以下的国债很少,这使得央行的公开市场业务受到很大制约。


  财政、货币政策协调的制度安排有待进一步完善。主要表现在:(1)联结两大宏观经济政策的重要工具———国债在运行中还存在一些突出矛盾和问题:国债市场分割成银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场;国债发行体制在国债利率市场化、国债品种多样化和国债期限分布平缓化等方面存在一些问题。这些矛盾和问题,一方面,使央行利用公开市场业务进行货币政策微调难以达到预期的效果,很难兼顾各方利益;另一方面,也使国债管理部门难以根据市场状况,灵活、有效地实施国债发行和债务管理操作。(2)财政投融资体制尚不完善,财政、金融部门职能界定不清。(3)财政、货币政策协调的机构安排有待改进。宏观经济政策政出多门,而各部门习惯于从自身利益出发制订和实施政策,容易形成政策效应的相互抵消。


  缓解货币政策与财政政策不协调的思路


  赋予积极财政政策以积极的公共财政政策的含义。鉴于我国经济已进入新一轮经济周期的上升阶段,可以适当减少国债的发行规模。同时,由于我国在经济社会协调发展方面欠债较多,应调整国债资金的使用方向,加强对社会事业的投入。时机成熟时也可进行税制改革,重点由拉动投资需求转为调节社会分配、拉动消费需求。应尽快完善公共财政制度,使财政功能进一步由经济建设型转为公共服务型。


  稳健的货币政策应关注整个金融市场的稳定,注重多种货币政策工具的组合,并以改革促进货币政策实施效果的提高。随着改革的深入,金融市场各个子市场之间逐渐形成了有机关联,央行在货币市场进行货币政策操作时,应密切关注其他金融市场的运行情况和风险状况。应加速金融体制改革,推动利率市场化进程,从而疏通货币政策传导机制,提高货币政策的实施效果。


  推进国债运作管理和财政投融资体制改革。在国债运作管理方面,可以考虑实行“国债余额管理”制度,即全国人大每年给财政部批准一个国债余额指标,这个指标是上一年的国债余额加上本年度财政预算赤字之和。在这个指标内,由财政部视市场情况灵活掌握发行规模和期限品种。为解决财政部发行短期国债缺少动力,而中央银行公开市场操作又缺乏短期国债工具的矛盾,一年期以内的短期国债,可不列入当年的国债发行计划,当财政账户出现临时性头寸不足时,财政部可以迅速发行短期国债用于周转。在财政投融资体制改革中,要明确财政投融资与商业银行投融资的界限,既提高财政投融资的投资效益,又保障货币政策免受政策性金融业务的冲击。


  货币、财政政策与其他经济政策的协调。目前,宏观经济运行中结构问题甚于总量问题,即经济结构不合理造成的需求不足和供给过剩是主要矛盾,因此结构调整是经济工作的主线。解决结构问题光靠财政政策和货币政策是不够的,还必须重视与其他经济政策的协调。如,应重视通过调整收入分配政策刺激消费需求的增长;又如,某些行业和地区出现的投资热有相当一部分是地方政府推动的,这就需要加快行政体制改革。

秒速赛车官方赛车计划软件下载